时隔20个月再度降息，对银行影响几何？ 12 月20 日，1 年期LPR(3.80%)下调5bps，5 年期LPR 持平(4.65%)。总的来说，中央经济工作会议确定了“稳增长”的基调，市场对明年全力加大经济建设的预期已达成一致。

　　此时降息考虑到降准+存款自律机制改革的对冲效应，对息差影响幅度有限，且背后反映托底经济的政策决心，利好银行估值。

　　考虑到降准+存款自律机制改革的对冲效应，测算本轮降息的影响或非常有限。历轮降息周期中，存款成本相对刚性，因此即便是对称降息，息差仍有下行压力。当前环境正处于存款自律机制改革以来的“红利释放期”。

　　在1 年期LPR 下调5bps 的情况下，综合考虑各银行的贷款期限、重定价节奏，以及降准、存款自律机制红利释放等因素后：1)贷款收益率受影响将下降3bps，这对息差负面影响2bps；2)但12 月15 日降准落地(普降0.5pc)将提升息差1bp，形成对冲；3)测算未来1 年存款自律机制改革红利释放将提升息差3bps；根据上市银行数据，其他因素不变的情况下测算2022 年息差将提升2bps。

　　拉长时间看，降准+未来两年存款自律机制改革红利释放能支撑息差6bps，可以对冲：1)3 次1 年期LPR 下调5bps；2)2 次5 年期1年期LPR 同时下调5bps。(此外考虑银行优化资产负债等带来的对冲效应，以及同业资金成本的下降，实际息差下降幅度或更低)。

　　“稳增长”的政策基调已定，此时降息反映托底经济的政策决心，利好银行估值。展望2022Q1,1)财政：资金端，近期地方债发行加速，且 2022 年1.46 万亿提前批专项债额度已下达；项目端，“推动今年底明年初形成实物工作量”下各地项目集中落地，如深圳 Q4 新项目即启动了 224 个，投资总金额 4455 亿(而前三季度项目总投资 5918 亿)；据证券日报报道，11 月以来，湖北、云南、福建等地开工上千个重大项目，总投资额超过1.1万亿。中央经济工作会议中提出“保证财政支出强度，加快支出进度…适度超前开展基础设施投资”；2)信贷：8 月提前召开信贷形势会议+Q1 一般信贷集中投放，22Q1 有望迎来“小高峰”，其中：A、地产：按揭贷款10月额度已宽松(11 月按揭环比多增532 亿)；开发贷方面，银保监会明确要满足合理的开发贷、并购贷款需求，银行或适当加大了相关项目的储备力度。B、基建：地方债发行加速+项目不断落地，或有效撬动信贷需求；C、绿色金融、制造业贷款、普惠小微等发力将持续支撑社融、信贷。在这一环境下降息落地，将进一步反映托底经济的政策决心，有利于进一步支撑经济企稳、信用环境改善的预期，有利于银行估值的修复。

　　2008 年以来我国共经历了5 轮降息周期，银行股的表现关键看经济企稳预期能否形成。2008 年底：应对金融危机+配合“四万亿”(贷款利率下调5次，累计216bps)；2012 年中：经济增速下台阶，降息降准托底经济(下调2 次，累计56bps)；2014-2015 年：经济持续下行，多次降准降息(下调6 次，累计165bps)；2019 年底：LPR 改革，小幅降息(下调3 次，累计16bps)；2020 年初：应对疫情(下调2 次，累计30bps)。

　　降息刚落地时银行股涨跌表现不一，其背后核心因素在于降息落地后经济能否企稳好转(或预期企稳向好)，如：

　　1)2008、2012、2020 年降息周期前期经济仍有下行压力，银行下跌27.6%、13.2%、11.4%，但随着企稳预期不断增强，08 年底-09 年初、12Q4、20Q4-21Q1 银行分别上涨145%、59%、21%，跑赢大盘19pc、33pc、16pc。

　　2)2019 年LPR 改革降息16bps，虽然息差承受一定压力，但8 月企业中长期贷款开始同比多增，宽信用、经济企稳预期增强，银行股上涨9.9%，跑赢大盘4.8pc；

　　3)2014 年11 月央行单次降息0.40%(创2008 年以来单次降息之最)，再加上市场预期未来连续降息降准可期，银行股估值又处于历史低位，经济企稳预期推动银行股在2014 年末-2015 年初上涨54.5%，跑赢大盘13.6pc(后来经济表现持续走弱，加上连续降息降准催生大牛市，银行股转为持续跑输大盘)。

　　风险提示：疫情恶化，房企风险暴露，货币政策转向超预期。

（文章来源：国盛证券）