进入四季度以来LPG期货总体偏弱，其下行过程中前半部分主要为旺季预期兑现后盘面由升水转贴水的逻辑转换，后半部分则是现货端顶部压力不断加剧，基本面走弱使得盘面维持深度贴水后继续下探。

　　在分析盘面对国内现货贴水幅度时，从去年经验来看，一方面是对国内最廉交割现货大约在500-1000元/吨时，盘面有望得到较好支撑，另一方面是国内各地区价差走阔时，不确定性的增强会使得贴水幅度向深度逼近，这两点由于国内前期醚后碳四率先下跌和进口成本持续高位对年末PDH需求造成较大威胁，表现的淋漓尽致，盘面在4500元/吨一线探底后并不因现货初步下调而收缩期现贴水，维持深度贴水继续下行。

　　今年PG现货暴涨的核心推力来自于出口国供给偏紧，国内市场则因添加剂路线疲弱和商用燃气维持平稳，相对上行动力有限，进口利润持续维持在历史低位水平。在进入四季度后本有望因燃气消费上行消化掉低价国产气，但国内10月疫情压力突然加剧打乱了这一节奏，延后了进口利润修复的节奏，同时持续亏损的PDH检修预期不断增强，使得盘面持续交易偏悲观预期。近期由于国内疫情利空基本落实，同时持续倒挂的进口利润使得11月进口量预计环比下滑近40%，供给缩量开始支撑进口利润的修复，因而国内化工需求进一步走弱的风险降低，同时原油在前期恐慌后也开始转强，造成结构性价差分化的醚后碳四也气企稳可能性增强，因此在期现贴水方面盘面有望持续收缩。

　　在今年供给增长空间有限和冷冬预期的推动下，PG因燃气属性而对天然气跟涨，但值得注意的是首先北美地区气温预期偏暖，其次是PG需求年度增量上以化工为主，较天然气的燃气应用场景更加有限。因此近期美国气温预期持续偏高，同时天然气小幅增产刺激美国伴生丙烷有望持续增加后，市场对燃气旺季内缺气担忧也明显减少，国际市场因旺季预期的过度兑现而将维持更强的顶部压力。

　　总体来看，LPG国内外现货在近期回调后较原油比价仍处偏高绝对价位，进口成本支撑塌陷，冷冬预期偏弱的当下，较油价偏高使得其化工需求难有明显改善，而天然气带来的增供压力削弱终端采购情绪，因此刚需支撑下现货端大幅下跌或许较难，但顶部压力已较明显形成。另一方面，国内区域性价差和国内外现货价差因上文谈到的基本面节奏不同而会有进一步的改善，因此盘面的深度贴水有望收缩，但受制于现货弱势，上行空间有限。后市盘面接近高位后逐步布空，同时适度做多远月合约，交易淡旺季切换后，盘面期现价差转向的可能。

（文章来源：国投安信期货研究院）