宏观数据：国内经济持续下行，但已显露出企稳迹象，新的稳增长政策将避免短期经济大幅回落。国内疫情再现零星爆发，但能效双控政策力度放松、下游商品价格上涨等因素支撑工业生产、消费和出口等同比增速反弹，仅投资增速仍在回落。结构性政策是导致经济持续下行的主要因素，反垄断政策和房地产融资政策强化对整体经济复苏的拖累仍将逐步体现，而国内疫情再次抬头等短期扰动对经济的影响可能会在11 月体现，加之临近冬奥会，要求对疫情实施严格清零政策，出行、消费等行业持续受到压制。不过经济也存在好的一面，包括地方政府专项债发行预计提速、金融部门对房地产企业合理融资需求的支持等，预计四季度经济增速下行速率将放慢。

　　资金面分析：本周央行公开市场净回笼900 亿元，大量逆回购到期下资金价格有所走高；央行发布三季度货币政策执行报告，宽信用有所强化。本周央行公开市场累计有5000 亿元逆回购和8000 亿元MLF 到期，本周央行累计进行了2100 亿元逆回购和1 万亿元MLF 操作，本周净回笼900 亿元。税期结束，大量逆回购到期下资金价格有所走高。央行于11 月19 日发布了三季度货币政策执行报告。相比二季度货币政策执行报告，本次报告在以下几点表述有较为明显的改变：1)国内经济形式更加严峻；2)不再提“管好货币总闸门”；3)进一步强调货币政策“以我为主”；4)增强对于煤电企业支持。10 月份金融数据见底回升，宽信用有所显现，预计后续存进一步加码可能。

　　利率债：对于债市来说，目前经济处在底部修复阶段，但政策加快发力，宽信用预计稳步推进，对债市利好有限。目前在宽信用预期和全球通胀仍未回落的环境下，做多长端可能面临赔率不高的问题；但考虑到当前基本面处于下行通道、地产行业债务风险处于释放期、货币政策稳健偏松的基调仍未改变，或反映长端利率也没有大幅回调的基础。

　　可转债：权益各市场涨跌不一、小幅震荡，可转债市场震荡上涨，关注双低个券、军工、汽车零部件、新能源、食品饮料、“元宇宙”概念等。本周权益各市场涨跌不一、小幅震荡，可转债市场震荡上涨，近七成转债录得上涨行情，超高平价、低评级、小规模转债表现较好。进入11 月以来，市场情绪逐渐修复，转债估值逐渐走高，关注双低个券、军工、汽车零部件、新能源、食品饮料、“元宇宙”概念等。

　　权益市场：中美会晤提升风险偏好，沪指成功修复形态。本周沪指收“V”字走势，先抑后扬，短期脱离空头排列。本周沪指收3560.37 点，板块主线不清晰。中美经贸关系缓和，提升短期市场风险偏好；酒店行业持续弱复苏，龙头份额有望持续提升；工信部强调电池无效产能防范，利好技术领先龙头；通信“十四五”规划落地，行业迎来超跌反弹。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，我们认为食饮和医药的高性价比正在逐渐显现，当前宏观层面的经济下行趋势可能会成为食饮和医药的有效催化。我们建议机构可以筛选阿尔法，开始左侧布局优质消费标的。

　　黄金：Fed 提前加息预期导致美元反弹，叠加中美关系出现缓和，金价下跌。本周金价呈震荡走低态势，但跌幅不大。面对高通胀，市场预期Fed 或提前加息，美元不断受到提振，对金价造成一定压力，同时中美双方紧张关系出现一定缓解迹象也导致金价承压。短期内，美国等西方国家逐渐进入一年中最长假期，节日消费需求增加，通胀担忧仍在，造成的持续负利率将支撑金价，中长期在美联储持续缩表和美元反弹下将趋于回落。

　　原油：欧洲疫情恶化、美元强劲反弹以及消费大国联手释放原油储备传闻导致油价大跌。本周油价高位回落，主因一是新一波疫情来袭导致欧洲的疫情恶化，二是美联储升息预期到来美元强劲反弹，三是中美可能联手释放原油储备的消息引发市场担忧。短期油价因供需错配而大幅上涨后，回调压力越来越大，疫情反弹、供给预期增加等因素均对油价产生一定不利影响，油价或继续下跌。中长期油价在全球经济整体放缓、“碳中和”政策趋势下将向中枢回归。

　　黑色产业链：需求走弱和成本下移拖累螺纹钢价格，政策刺激下供给大增引发双焦价格继续暴跌。螺纹钢供给收缩态势延续，表需低位徘徊，库存降幅继续扩大，需求持续走弱，叠加上游铁矿石和焦煤价格暴跌导致螺纹钢成本下移，价格随之走低。焦炭因下游钢厂利润压缩导致需求偏弱，库存快速累积，拖累其价格大幅下跌，但市场表现仍好于焦煤，焦煤期价则因供给大幅改善而出现暴跌，后续或维持震荡偏弱运行。

　　人民币兑美元汇率分析：高通胀促使美联储考虑加速缩减购债，人民币美元双双走高。本周美元指数走高。本周公布的美国10 月份消费数据超预期，美国消费仍对经济有较强的修复作用，数据公布当天美元指数上涨明显。本周部分美联储官员提出高通胀影响下正考虑加速缩减购债，也对美元指数走高起到助推作用。本周人民币兑美元增值，坚韧的出口以及欧洲等发达国家央行超预期宽松对人民币币值提供了支撑。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

（文章来源：中航证券）