摘要：

　　行情回顾：9 月双焦走势较为相近，整个月度均处于上涨趋势中，焦煤表现相对更为强势。截止 9 月 31 日周四收盘，焦炭 01 合约较 8月 31 日上涨 12.61%，报 3551.0 元/吨，焦煤 01 合约较 8 月 31 日上涨33.73%，报 3290.5 元/吨。

　　双焦观点：核心问题在于理清现货回调与低库存+深贴水的关系。

　　现货端目前下游钢厂限产情况下，对于上游高价原料的抵触情绪较重，双焦现货上涨动能已经衰竭，部分焦企暗降焦炭价格、配煤价格也已经出现回落。期货端，按 9 月 30 日价格计算，焦煤 01 合约贴水 633.5元/吨，焦炭 01 合约贴水 675.5 元/吨。库存端，焦炭总库存和炼焦煤总库存折合炼焦煤约 4143 万吨，较去年同期下降 1039 万吨，其中 71%是炼焦煤补库需求。双焦现货价格反应目前供需水平上下游合意的成交价格。双焦的深贴水是对需求端粗钢减产传递至上游原材料负反馈的预期导致，目前下游产量继续下滑可能性较小，或保持平稳，预期将逐步兑现。而低库存是由前期供应不足导致的，在下游生产水平较低情况下，下游补库的冬储需求存在但节奏上和力度上或晚于往年。

　　行情展望：10 月方向上以多头思路对待，从节奏上看，或先现货调整后开启冬储上涨行情。短期焦炭现货或开启提降，通过现货调整方式修复远月合约的深贴水，整体下行空间由于焦煤供应再次受到影响供应影响，对焦炭的成本支撑再次强化，预计下行空间有限，叠加此前港口提前调整，中性预计现货向下调整 600 元/吨，期货端将呈现震荡态势，但中枢将或上移至(3340,3850)区间。焦煤整体供应偏紧，短期现货端或与焦炭趋势保持一致向下调整，但整体表现或强于焦炭，并且受动力煤影响较大，前高或成为下行支撑。

　　操作建议：焦炭 10 月预计以震荡为主，建议逢低做多，现货调整窗口或是多头建仓的好时机。焦煤受动力煤影响涨幅高于焦炭，后续不确定性高，做多安全边际相对劣后于焦炭，建议多配焦炭。目前双焦支撑核心在于煤的供应紧张，建议买入动力煤虚值看跌期权作为多头头寸保护。

　　焦炭风险因素：终端需求走弱(下行风险)、焦煤进口政策大幅度宽松(下行风险)、矿区复产不及预期(上行风险)、焦炭环保限产趋严(上行风险)、政策调控分析(下行风险)焦煤风险因素：焦炭复产不及预期、环保趋严(下行风险)、焦煤进口政策大幅度宽松(下行风险)、矿区复产不及预期(上行风险)政策调控风险(下行风险)

（文章来源：广州期货）